平安人寿推出首个覆盖CART疗法险种点评：平安首推新险种，中国细胞治疗进入新纪元

　　基本结论：1、7月15日统计局公布数据显示我国二季度实际GDP同比增长7.9%，预期8.5%，两年平均增长5.5%，比一季度上涨0.5个百分点。

　　2、6月固定资产投资累计同比12.6%，前值15.4%。其中按照分项来看，房地产投资持续下行，基建和制造业投资当月同比好转。

　　3、工业生产增速累计同比涨幅放缓。从结构来看，采矿业、制造业和公共事业累计同比涨幅均出现收窄。

　　5、虽然二季度GDP低于预期，但6月经济数据结构性好转。具体来看：首先，Bsport体育地产投资累计同比涨幅收窄，且1-6月累计同比两年平均增速回落。其次，虽然6月社零受到多项外部因素扰动，但总量温和回升且结构改善。第三，在产能利用率和信贷数据支持下，下游制造业表现较强。第四，基建投资温和回升，但力度有限。最后，6月消费结构性改善、成本压力对于制造业的约束减弱以及出口超预期意味着本轮降准更指向结构性调整。

　　风险提示：1、流动性收缩导致短端利率出现较大上升；2、信用收缩过快、过大, 导致系统性信用风险爆发；3、Bsport体育通胀大幅超出预期，导致货币政策被动收紧。

　　详细内容请点击《6月经济数据评论：二季度GDP略低于预期，但6月数据结构改善》

　　基本结论：信用债违约数量创半年度历史新高。2021年上半年发生违约的信用债共107支，违约时债券余额共计1156.7亿元，信用债违约数量创半年度历史新高，规模较去年下半年有所回落，但较上半年显著增加，预计全年信用债违约率较2020年继续攀升。

　　国企信仰受到冲击后，弱资质国企信用风险加速暴露。上半年信用债违约涉及主体共计44家，其中新增违约主体10家，占比为23%，为2019年下半年以来的最低值。新增违约主体中地方国企占比达到50%，均为海航系，反映出国企信仰受到冲击后，弱资质国企信用风险暴露趋于常态化。

　　与以往发行人违约的原因相比，上半年违约主体的问题存在较大的共性，多数是在激进扩张的背景下，遭遇疫情冲击盈利能力大幅下滑，叠加内控薄弱，加速企业信用资质的恶化导致信用风险爆发，如海航系、协信远创和隆鑫控股等。

　　风险提示：1）经济恢复不及预期；2）信用环境大幅收紧；3）超预期信用风险事件。

　　投资逻辑：安踏体育通过深耕体育服饰赛道并不断提升产品覆盖，享受了行业成长的红利。同时从安踏体育自身属性上看，公司作为现代化的家族企业，在以董事长丁世忠为首的丁氏家族集中控股和管理下亦引入职业经理人，始终保持清晰的战略思路，在多轮行业洗牌中因时制宜提出战略转型扩大市场份额。以高效领先的企业管理为基石，安踏体育具有高效渠道管理、多品牌运营两大表观竞争优势。

　　作为全面覆盖黄金赛道的多品牌体育服饰集团，有望在享受国内外体育服饰行业增长β机会的同时以优秀的管理能力、领先的渠道效率、多品牌运营能力等α属性提升整体市场份额。

　　投资建议：预计21/22/23年安踏体育EPS分别为3.00/3.76/5.11元，建议给予公司22年48倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。

　　详细内容请点击《安踏体育公司深度：黄金赛道优质龙头，品牌升级“赢领”增长》

　　投资逻辑：多重外部因素催化下品牌“出圈”效应显著，利好中长期发展。新疆棉事件促进国货消费热情提升、签约肖战提升品牌曝光度、Z世代崛起国潮趋势加强等外部因素催化李宁品牌、产品热度大幅提升。考虑到公司产品、品牌力近年来显著提升，有望通过本次窗口加强消费者品牌认知、提升用户黏性，促进市场份额提升，推动公司中长期发展。净利润高增长消化高估值，展望全年预计实现业绩、估值双提升。

　　投资建议：公司在内部核心竞争力提升与外部多重利好因素催化下流水、业绩表现不断超预期，预计将于1H21提前实现净利率提升至中双位数目标（此前预期用时为2-3年），上调此前盈利预测，我们预计2021-23年净利润分别为33.85（上调48%）、42.55（上调48%）、52.92（上调49%）亿元，EPS分别为1.36、1.71、2.12元，当前股价对应PE为51/40/32倍，维持“买入”评级。

　　投资逻辑：坚持品牌引领，有望继续实现高质量可持续发展。公司将继续坚持全球领先羽绒服专家定位，继续通过渠道增效、产品领先、传播创新提升发展。产品方面预计增加户外、商务系列占比，带动价格带继续上移；线下进一步发力中高端市场，采取分店态运营；电商方面将聚焦良性发展，以更轻的折扣实现更快增长，提升产品均价；在战略上将从以GMV为目标的生意导向转变至品牌导向，推动长远发展。

　　盈利预测与投资建议：我们长期看好公司已经建立起的品牌势能，预计公司将在品牌、渠道、供应链等全方位升级下实现量价齐升，通过经营提效带动盈利能力提升。考虑到毛、净利率超预期，上调盈利预测，预计FY22/21至FY24/23净利为21.1亿元（上调13.5%）、26.2亿元（上调22.0%）、32.2亿元，EPS为0.20、0.24、0.30元，当前股价对应PE为 22/18/15倍，维持“买入”评级。

　　行业观点：换轨体验型消费主导，行业处于新一轮增长期。受益三大产品特性+消费升级趋势，体育服饰已成服装板块最佳黄金赛道：1）体育服饰行业兼具高成长（14-19年CAGR5为16.6%）、高盈利（上市公司平均ROE18%、毛利率44.3%）、高集中度（20年CR5达70.7%）特征，均远超服装行业平均水平。2）国际经验表明，体育服饰相比其他服装品类更有望长期维持高景气，同时不同经济周期下增长韧性更强。长短期利好（政策红利释放+疫情后激发运动需求）共振，体育服饰行业未来可期。高集中度孕育大市值龙头，国产品牌蓄势待发。多重利好加持育服饰全产业链都将迎来发展机会，占据核心位置和话语权的体育品牌商将有望率先受益，我们继续坚定看好产业链上下游环节中研发设计能力强、经营效率高、业绩增长弹性大的龙头企业。

　　重点关注：安踏体育（多品牌综合性体育服饰集团）、李宁（产品力突出的国货崛起领军者）、申洲国际（效率领先的体育服饰代工龙头）等。

　　投资逻辑：如何看待国内智能微投的成长空间？1）智能微投填补了租房场景中大屏便携低价影音设备的市场空白，根据估算2020年一线&新一线城市租客中智能微投渗透率仅8%。2）相较于传统大屏彩电（50寸以上），智能微投性价比更高，2020年智能微投相较于50寸以上彩电渗透率不足10%。3）投影仪便携性优势明显、可以一设备多场景使用，伴随卧室、书房等应用场景逐步拓宽，推动智能微投渗透率提升。

　　如何看待极米科技的竞争实力？公司是消费级投影仪行业的绝对龙头，2020年市占率达27%、远超同业。公司具备行业领先的整机设计、算法开发、软件系统开发能力，产品在易用性和画面质量上的综合表现领先行业。

　　盈利预测与估值：预计公司2021~2023年业绩为4.5、6.9、9.8亿元，同增66%、54%、42%。给予“买入”评级。

　　业绩：桐昆股份2021 年上半年预计实现归母净利润 41亿元-42.5 亿元左右，同比增长 305%-320%，扣非归母净利润40.9 亿元-42.5亿元，同比增长 305%-321%左右。

　　点评：浙石化一期贡献满负荷利润，驱动业绩持续增长；全球经济复苏，行业景气度持续上升，原油-PX-PTA-聚酯及原油-化工品产业链景气度持续恢复，有望获得景气度恢复所带来的巨大盈利的空间；浙石化二期全面投产及深度产业链布局将带来中长期成长的确定性。

　　投资建议：由于行业景气度回暖，公司获得显著的盈利弹性，我们将2021年盈利预测从51.06亿元上调至85.21亿元，上调幅度66.9%，预计2021-2023 年净利润为85.21/105.81/118.78 亿元，对应 EPS 为 3.725/4.63/5.4 元，给予桐昆股份2022 年净利预测10倍估值，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：1.原油单向大规模下跌风险；2.终端需求严重需求恶化 3. 地缘政治风险 4.项目建设进度不及预期 5.美元汇率大幅波动风险 6.其他不可抗力影响。

　　平安人寿推出首个覆盖CART疗法险种点评：平安首推新险种，中国细胞治疗进入新纪元

　　事件：2021年6月，中国国家药监局NMPA官网公示了复星凯特（复星医药孙公司公司，复星医药全资子公司上海复星医药产业发展有限公司持股50%）的益基利赛注射液（拟定）的获批信息；7月，平安人寿推出首个覆盖CART疗法险种。

　　点评：（1）大量未被满足临床需求推动、技术突破、监管创新下，中国的细胞治疗时代已经到来。（2）复星凯特首个CART疗法上市，惠及患者的商业化进程已开始。（3）平安人寿推出首个覆盖细胞疗法险种，标志着中国医药创新进入保险助力新纪元，将极大助推医药创新，利国利民。

　　投资建议：我们维持行业“增持”评级，关注标的为：金斯瑞（传奇生物）、复星医药（复星凯特）、药明巨诺、科济药业、安科生物（苏州博生吉）。

　　风险提示：商业化过程中，因不良事件（（AE）等处理不当而产生医患纠纷导致法律风险与政策波动的风险。细胞疗法所涉及各种专利可能导致纠纷的法律风险。

　　详细内容请点击《平安人寿推出首个覆盖CART疗法险种点评：平安首推新险种，中国细胞治疗进入新纪元》

　　事件 ：7月13日，公司发布公告，与浙江中控技术股份有限公司签署了《战略合作伙伴协议书》。

　　简评：①积极布局自动化、信息化智能制造，普洛药业与浙江中控过去十多年在多项目上有丰富的成功经验，本次战略合作将为公司的新建以及在建项目逐步实现自动化、数字化、智能化的资源支持，在战略采购、创新应用方面双方承诺建立信息共享机制，以推进公司未来智能制造的布局，提高公司运营效率。②CDMO业务高速增长，上半年订单量增长良好，加大产能投入③致力于做差异化品种制剂，中长期看好原料药-制剂的一体化战略。

　　投资建议：我们看好公司的原料药-制剂一体化+CDMO战略，预计2021-2023年EPS分别为0.90/1.17/1.49元，对应PE分别为33/25/20倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原料药价格下行风险；新药研发不及预期风险；环保、质量风险；汇率风险；药品调出医保目录导致销量下降风险；管理层减持风险等。

　　详细内容请点击《普洛药业公司点评:建立深度战略合作，推进未来智能制造布局》